Báo cáo Phân tích công ty
Báo cáo cập nhật DXG 02.2018 – OUTPERFORM - Lợi nhuận tăng trưởng mạnh, nhiều dự án lớn mở bán

 

  • Tổng sản phẩm giao dịch kế hoạch năm 2018 tăng trưởng 27% so với cùng kỳ.
  • Công ty bàn giao khoảng 1.300 căn, tăng gấp đôi so với năm 2017.  Theo kế hoạch, các dự án bàn giao trong năm 2018 bao gồm 50% số lượng căn hộ dự án Opal Riverside (313 căn); dự án Opal Garden (400 căn) và Lux Garden (512 căn). Ngoài ra, công ty còn có kế hoạch triển khai 1 dự án nhà phố và dự kiến ghi nhận trong quý 4.2018. Tuy nhiên, thông tin dự án chưa được chia sẽ cụ thể để ước tính. Như vậy, với 3 dự án hiện hữu, DXG ghi nhận khoảng 1.300 căn trong năm 2018, tăng gấp đôi so với năm 2017.
  • Có yếu tố mang lại đột biến trong 2018. Chúng tôi lưu ý là Công ty vẫn có những yếu tố có thể mang lại lợi nhuận bất thường trong năm 2018. Cụ thể, dự án Grand World thuộc công ty liên kết Long Điền đang tìm đối tác chuyển nhượng ngay trong năm. Trong khi đó, Opal City được kỳ vọng là dự án đầu tiên mà DXG sẽ cùng phát triển với 1 đối tác nước ngoài. Hai dự án đang trong giai đoạn hoàn thiện bước pháp lý cần thiết để có thể thực hiện chuyển nhượng/hợp tác.
  • Lợi nhuận sau thuế 2018 trừ lợi ích thiểu số đạt 1.130 tỷ, đánh dấu giai đoạn tăng trưởng nhanh cho DXG trong tương laiChúng tôi ước tính doanh thu 2018 là 4.124 tỷ, tăng 43% yoy. Về lợi nhuận, BVSC ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ tiếp tục duy trì mức tăng trưởng cao khi đạt 1.130 tỷ, tăng 51% yoy. EPS năm 2018 đạt 3.731 đồng/cp.
  • Định giá còn hấp dẫn với premium 20%. BVSC sử dụng phương pháp là định giá NAV và so sánh PE để xác định giá trị hợp lý cổ phiếu của DXG. Trọng số cho từng phương pháp lần lượt là 60 - 40%. BVSC cho rằng đối với các doanh nghiệp phát triển bất động sản thì phương pháp NAV là phù hợp. Tuy nhiên, chúng tôi kết hợp thêm phương pháp PE để việc định giá phản ánh thêm tính thị trường. Kết quả, giá trị hợp lý đối với mỗi cổ phần của DXG là 37.573 đồng/cp, cao hơn giá thị trường hiện tại 20%.

Khuyến nghị. DXG là một trong số ít doanh nghiệp có mô hình kinh doanh khép kín với 3 mảng là phát triển dự án – kinh doanh môi giới – xây dựng. Trong đó, hệ thống sàn giao dịch với đội ngũ kinh doanh quy mô lớn và kinh nghiệm đóng góp rất lớn cho Công ty trong đánh giá thị trường, gia tăng hiệu quả trong phát triển dự án và đặc biệt là mang lại khoản lợi nhuận rất lớn từ hoạt động đầu tư thứ cấp. Bên cạnh đó, quỹ đất để phát triển dự án căn hộ ở HCM gần 40ha với khoảng 1,3 triệu m2 NSA, tương đương 18.000 – 20.000 căn hộ, sẽ đảm bảo tốc độ tăng trưởng lợi nhuận luôn duy trì ở mức cao trong giai đoạn 2018 – 2020. Với đánh giá trên, chúng tôi đánh giá cao triển vọng trong trung và dài hạn đối với DXG. Theo kết quả định giá NAV và PE, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu cho năm 2018 là 37.600 đồng/cp, tương ứng mức lợi nhuận kỳ vọng là 20%.

Bao cao cap nhat QNS Q1.2018 - OUTPERFORM - Tín hiệu tích cực từ Sữa đậu nành. Triển vọng 2018 khả quan

Giá cổ phiếu QNS đã giảm mạnh 29% so với đầu năm 2017 phản ánh kết quả kinh doanh kém quả quan, quan ngại của nhà đầu tư đối với ngành Mía đường cũng như tăng trưởng chậm hơn kỳ vọng của mảng Sữa đậu nành. Tuy nhiên, với mức P/E 10,1 lần như hiện tại, QNS đang là một trong những cổ phiếu ngành hàng tiêu dùng với định giá thấp nhất – đặc biệt là khi xét trên vị thế đầu ngành của doanh nghiệp. Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị OUTPERFORM cho QNS với giá mục tiêu 65.000 đồng/cp. Giá mục tiêu được điều chỉnh giảm chủ yếu do các giả định về giá đường thấp hơn và chiết khấu định giá 15% do việc khó tiếp cận doanh nghiệp

Báo cáo IPO VRG 01.2018

 

  • Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (VRG) là một doanh nghiệp lâu đời và sở hữu diện tích đất cao su rộng lớn nhất Việt Nam. Với việc lấy ngành Cao su tự nhiên làm trọng tâm, VRG có nhiều cơ hội: (i) việc tăng diện tích khai thác cộng với giá cao su tăng hứa hẹn sự quay đầu ấn tượng về kết quả kinh doanh; (ii) tự cung nguồn cao su đầu vào để sản xuất các loại sản phẩm cao su kỹ thuật cao, mang lại giá trị gia tăng cao hơn; (iii) nguồn gỗ cao su dồi dào từ các diện tích thanh lý hằng năm mở ra thêm cơ hội kinh doanh ở ngành Chế biến gỗ; (iv) đất cao su sau khi thanh lý có thể chuyển đổi thành đất khu công nghiệp có giá trị cao và chi phí đầu tư thấp hơn.
  • Dựa trên kịch bản giá cao su bình quân tăng 5% trong năm 2018 và mức tăng giảm dần 1%/năm đến năm 2022, chúng tôi dựa báo tốc độ tăng trưởng bình quân (CAGR) giai đoạn 2018 - 2022 là 13% cho doanh thu và 19% cho lợi nhuận sau thuế.
  • Ở giá khởi điểm 13.000 đồng/cp, VRG đang được định giá ở mức P/E và P/B 2017 lần lượt là 16,55 lần và 1,09 lần.
  • Trên cơ sở so sánh với các doanh nghiệp trong khu vực, chúng tôi đưa ra mức giá hợp lý từ bình quân của 2 phương pháp P/E và P/B là 17.473 đồng/cp – cao hơn giá khởi điểm 34%.
  • Rủi ro: Giá cao su ảnh hưởng đến hơn 70% lợi nhuận của VRG và do đó biến động giá cao su là rủi ro lớn nhất đối với khuyến nghị và dự báo của chúng tôi liên quan đến VRG.
Báo cáo cập nhật GDT 01.2018 – OUTPERFORM - Tăng trưởng ổn định từ chính sách kinh doanh và yếu tố thuận lợi từ ngành. Cổ phiếu đầu tư giá trị tiêu biểu.

Cổ phiếu GDT đang được giao dịch với giá thị trường 46.850 đ/CP, tương ứng P/E dự phóng 2018 là 8,1 lần. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM cho dài hạn dựa trên các yếu tố sau: (i) doanh thu tăng trưởng ổn định khoảng 8 – 10% một năm trong 5 năm tới; (ii) ngành gỗ và sản phẩm gỗ có nhiều yếu tố hỗ trợ tăng trưởng tốt; (iii) triển vọng từ các thị trường mới giúp GDT cải thiện doanh thu và lợi nhuận; (iv) chi cổ tức tiền mặt đều đặn với tỷ lệ cao mỗi năm. Cổ phiếu GDT phù hợp với chiến lược đầu tư giá trị và nắm giữ dài hạn. Tuy nhiên với thanh khoản và free-float thấp, BVSC đã thận trọng chiết khấu giá mục tiêu trong quá trình định giá để phản ánh các rủi ro trên.

Báo cáo cập nhật PC1 12.2017 – OUTPERFORM - Lợi nhuận đột biến năm 2018 nhờ mảng BĐS

PC1 là doanh nghiệp xây lắp điện điện đầu ngành và được kỳ vọng tiếp tục bứt phá mạnh mẽ trong năm 2018, với khả năng bùng nổ tăng trưởng doanh thu và LNST được dự báo lần lượt là 4.546 tỷ đồng (+34% yoy) và 577 tỷ đồng (+76% yoy) tương đương với EPS là 4.688 VND/CP. Sự tăng trưởng bùng nổ này là nhờ PC1 hội tụ nhiều yếu tố tích cực trong năm 2018 ở mảng bất động sản và mảng thủy điện với việc bốn nhà máy thủy điện đều đi vào hoạt động. Bên cạnh đó, mảng xây lắp điện dự kiến sẽ tăng trưởng 25% nhờ các hợp đồng chuyển tiếp sang năm 2018 cũng như dự án mạch 3 sẽ mở thầu vào đầu năm 2018. Với mức giá đóng cửa 38.600 VND/CP vào ngày 29/12/2017, mức P/E năm 2018 của PC1 là 8,2 lần. Đây là mức P/E thấp đối với một cổ phiếu đầu ngành và có mức tăng trưởng mạnh mẽ. Chúng tôi đánh giá mức P/E hợp lý của cổ phiếu PC1 là 9,5 lần, là mức P/E trung bình của ngành BĐS, ngành điện và ngành xây dựng (năm 2018, lợi nhuận gộp của ba mảng này xấp xỉ nhau và đóng góp 93% tổng lợi nhuận gộp). Với mức P/E 9,5, mức giá mục tiêu của PC1 năm 2018 là 44.500 VND/CP, cao hơn 15,28% so với mức giá hiện tại. Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị OUTPERPORM đối với cổ phiếu PC1.

Báo cáo cập nhật MSN 12.2017 – NEUTRAL - Lợi nhuận đột biến trong Q4 2017. Triển vọng 2018 khả quan.

Bằng phương pháp định giá từng phần, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 87.000 đồng/cp và tạm thời khuyến nghị NEUTRAL đối với MSN. Giá cổ phiếu MSN đã tăng khá nhanh trong thời gian 2 tháng trở lại đây phản ánh những chuyến biến tích cực về kinh doanh của công ty cũng như xu hướng của thị trường đổ vào các cổ phiếu có vốn hoá lớn. Chúng tôi vẫn đánh giá khả quan đối với MSN và khuyến nghị nhà đầu tư theo dõi và tích luỹ ở các vùng giá hấp dẫn hơn.

Báo cáo thăm doanh nghiệp VDP 12.2017 – Cổ phiếu cơ bản, định giá hấp dẫn

Mặc dù LNST kế hoạch năm 2018 giảm 16,7% yoy, tuy nhiên nếu loại trừ khoản thu nhập bất thường từ bất động sản, LNST dự kiến vẫn tăng trưởng 9% so với năm 2017. VDP là doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh ổn định, tình hình tài chính lành mạnh và định giá rẻ hơn so với mức bình quân của các doanh nghiệp dược phẩm đang niêm yết. Chúng tôi cho rằng, kết quả kinh doanh khả quan năm 2017 sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn. NĐT có thể xem xét mua vào ở vùng giá 35.000 – 37.000 đồng và bán ra ở vùng giá 43.000 – 45.000 đồng, lợi nhuận kỳ vọng trong ngắn hạn khoảng 20%. Rủi ro cần lưu ý là thanh khoản cổ phiếu ở mức khá thấp, khối lượng khớp lệnh trung bình 10 phiên là 17.508 đồng/cổ phiếu. 

Báo cáo lần đầu VNE 12.2017 – OUTPERFORM - Công ty có nhiều tài sản ngầm đang tái cấu trúc.

Với mức giá đóng cửa ngày 27/12/2017 là 7.480 VND/CP, VNE đang giao dịch thấp hơn 60,42% so với mức giá hợp lý của VNE. Chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu VNE với mức giá mục tiêu cho năm 2018 là 12.000 VND/CP. Tuy nhiên chúng tôi cũng lưu ý giá trị định giá BĐS chiếm một tỷ trọng khá lớn trong khi LNST của VNE có thể tăng trưởng âm trong năm 2018, điều này sẽ ảnh hưởng tới động lực tăng giá của của cổ phiếu VNE. Một số yếu tố có thể hỗ trợ cho cổ phiếu VNE có thể sớm quay về giá trị hợp lý như: (1) Thoái vốn khách sạn Xanh Huế; (2) Khó khăn từ Quyết định 4970 được tháo gỡ; (3) Hoàn nhập trích lập dịch phòng.

Báo cáo cập nhật SKG 12.2017 – OUTPERFORM - Triển vọng kinh doanh năm 2018 tích cực.

Trong ngắn hạn thông tin về truy thu thuế cùng với KQKD không khả quan làm ảnh hưởng bất lợi cho giá cổ phiếu. Tuy nhiên về trung và dài hạn chúng tôi cho rằng sự phát triển mạnh mẽ về du lịch ở các địa bàn đang hoạt động (Phú Quốc, Côn Đảo) sẽ là động lực giúp SKG tăng trưởng. Năng lực cạnh tranh mạnh và sự am hiểu về thị trường vận tải biển là cơ sở giúp SKG chiếm lĩnh thị phần so với các đối thủ khác. Triển vọng kinh doanh năm 2018 là khá tích cực, LNST có thể phục hồi mạnh, tăng 48% so với năm 2017, EPS 2018 dự báo đạt ~4.417 đồng/cổng phiếu. Chúng tôi đưa ra giá trị hợp lý cho cổ phiếu SKG là 41.700 đồng, tương ứng với P/E forward 2018 là 9,4 lần, cao hơn 36% so với giá đóng cửa ngày 26/12/2017 và đánh giá OUTPERFORM. Rủi ro đầu tư là áp lực giảm giá cổ phiếu do SKG có lịch sử chi trả cổ tức chủ yếu bằng cổ phiếu và động thái bán ra để giảm sở hữu của Ban lãnh đạo.

Báo cáo cập nhật DHC 12.2017 – OUTPERFORM - Mức cầu tăng đột biến trong ngắn hạn và tiềm năng tăng trưởng mạnh từ việc nâng công suất mang đến triển vọng dài hạn khả quan cho DHC.

Cổ phiếu DHC hiện đang giao dịch ở mức 43.200 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng với mức P/E 4 quý là 21,3x, P/B là 2,5x và EPS 4 quý là 2.028 VNĐ/cổ phiếu. Dù những chỉ số so sánh này cao hơn chỉ số trung bình ngành, chúng tôi vẫn giữ nguyên khuyến nghị OUTPERFORM cho DHC dựa trên những cơ sở sau: (i) Triển vọng ngành thuận lợi với tăng trưởng ổn định từ cả thị trường trong nước và Trung Quốc; (ii) Nhà máy Giao Long 2 với công suất gấp 3,5 lần hiện tại đi vào hoạt động sẽ giúp DHC đáp ứng được mức cầu gia tăng; (iii) Chính sách thuế tốt và khả năng quản lý chi phí hiệu quả của HDQT công ty đối với nhà máy mới; (iv) Giá nguyên vật liệu thấp hơn và khả năng tăng giá bán giúp lợi nhuận tăng cao. Trong ngắn hạn, chính sách bảo vệ môi trường của Trung Quốc sẽ giúp DHC có kết quả kinh doanh tốt trong Q4/2017. Về triển vọng dài hạn, chúng tôi cho rằng công ty sẽ duy trì mức tăng trưởng cao cho đến năm 2020.

 
 
 

Hội sở

Địa chỉ: Tầng 2 và 3, số 72 Trần Hưng Đạo, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
Điện thoại: (84-24) 3928 8080  -   Fax: (84-24) 3928 9888
Email: info-bvsc@baoviet.com.vn

Chi nhánh Hồ Chí Minh

Địa chỉ: Lầu 8, Tòa nhà Tập đoàn Bảo Việt, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp.HCM
Điện thoại: (84-28) 3914 6888  -   Fax: (84-28) 3914 7999
Email: info.hcm@baoviet.com.vn