Báo cáo Phân tích công ty
Báo cáo Đại hội cổ đông ACB 6.2020 – OUTPERFORM - Niêm yết trên sàn HoSE – Yếu tố thay đổi cục diện với định giá của ACB

ACB đóng cửa ở mức 24.000 đồng/ cổ phiếu vào ngày 16/06/2020, giao dịch tại mức P/B FY20 là 1,16 lần và mức PER FY20 là 6,4 lần so với mức ROA FY20F là 1,6% và ROE FY20F là 20%. Duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với mức giá mục tiêu 1 năm là 29.600 đồng/cp (LN kỳ vọng 24,4%), định giá cổ phiếu tại mức P/B hợp lý là 1,4 lần.

Chúng tôi giữ quan điểm rằng ACB là một trong những ngân hàng có chiến lược kinh doanh thận trọng nhất ở Việt Nam và sở hữu mô hình ngân hàng bán lẻ thế chấp tốt nhất hiện nay (90% khoản vay được bảo đảm). Chúng tôi cũng cho rằng ACB ở vị thế cạnh tranh tốt để có KQKD vượt các ngân hàng niêm yết, đặc biệt là trong giai đoạn khó khăn dưới ảnh hưởng của dịch COVID-19, nhờ những lợi thế cạnh tranh: 1) Tỷ trọng cho vay cá nhân và hộ gia đình lớn (hỗ trợ NIM, tối ưu hóa phân tán rủi ro, kiềm chế hình thành nợ xấu mới), 2) Khẩu vị rủi ro thấp (ít tiếp xúc với ngành dễ tổn thương như xây dựng, BĐS, du lịch – khách sạn và vận tải), 3) Bảng cân đối kế toán mạnh, và 4) Quản lý rủi ro xuất sắc.

Dù triển vọng tăng trưởng kết quả kinh doanh năm 2020 có thể thấp, chúng dự báo KQKD của ACB trong 2021 sẽ phục hồi tốt. Việc niêm yết trên sàn HoSE có thể sẽ là yếu tố thay đổi cục diện đối với ACB, hỗ trợ tâm lý tích cực cho cổ phiếu trong năm nay. ACB có khả năng được thêm vào các chỉ số ETF sau 6 tháng giao dịch trên sàn HoSE. Hơn nữa, thương vụ hợp tác banca độc quyền dự kiến diễn ra trong năm nay sẽ tạo ra một khoản thu nhập bất thường và dòng thu nhập định kỳ ổn định trong tương lai. Đồng thời, việc thoái vốn khỏi ACBS sẽ là nhân tố hỗ khác trợ giá cổ phiếu ACB.

Chuyên mục Đại hội cổ đông 2020.05

CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đông (HSX: RAL): Sau năm 2019 bị tác động tiêu cực bởi vụ hỏa hoạn, kế hoạch 2020 của RAL đề ra 2 phương án kinh doanh với doanh thu đều giảm 20-30%, do tác động từ Covid 19.

CTCP Xây lắp điện 1 (HSX: PC1): Kế hoạch kinh doanh 2020 vẫn tăng trưởng tích cực trong giai đoạn kinh tế khó khăn nhờ ghi nhận khả quan ở cả 3 mảng Điện, Sản xuất công nghiệp và Bất động sản. Tính riêng mảng sản xuất điện, giá trị định giá của mảng này cao hơn 8,8% so với mức giá đang giao dịch của PC1. PC1 hiện tại có thể xem là công ty sản xuất điện đang được định giá rẻ và sở hữu thêm mảng xây lắp điện có vị thế đầu ngành cũng như sở hữu mảng phát triển bất động sản hiệu quả, vì vậy chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu PC1 với mức giá mục tiêu là 24.000 VND/CP.

CTCP Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (HSX: NVL): Thông qua tài liệu DHCD, chúng tôi nhận thấy chưa có nhiều kế hoạch hay điểm nhấn đầu tư hấp dẫn cho NVL trong 2020. Công ty vẫn đối mặt nhiều khó khăn về pháp lý với dự án ở HCM và chủ yếu tập trung bán hàng dự án ở Đồng Nai, Phan Thiết, Hồ Tràm. Chúng tôi cho là kết quả kinh doanh tăng trưởng nhẹ mà NVL đặt ra là phù hợp với tiến độ bàn giao; bối cảnh của công ty. Với kế hoạch này cùng với giá cổ phiếu duy trì ở mức cao, chỉ số định giá so sánh của NVL trong 2020 là 15x (PE) và 2,1x (PB) là phù hợp.

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HSX: PNJ): Năm 2020, BVSC dự báo doanh thu thuần và LNST của PNJ lần lượt đạt 15.496 tỷ (-9% yoy) và 1.000 tỷ (-16% yoy), tích cực hơn mức kế hoạch đã được ĐHCĐ thông qua với Doanh thu và LNST giảm tới -15% và -30% tương ứng . Dựa trên mức dự báo 2020 với EPS điều chỉnh đạt 3.955 VND/CP, BVSC thấy rằng cổ phiếu PNJ đang được giao dịch ở mức hợp lý trong ngắn hạn, tương đương P/E dự báo khoảng 15x tại giá đóng cửa ngày 12/6 là 59.500 VND/CP. Tuy nhiên, phương pháp định giá DCF cho những NDT trung và dài hạn cho ra giá mục tiêu là 70.900 VND/CP, tương đương P/E dự phóng các năm 2021 và 2022 là 14,4x và 10,8x.

Tổng công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (HSX: POW): BVSC cho rằng POW đã tương đối thận trọng khi đặt kế hoạch lợi nhuận giảm 28.4% cho năm 2020. Nếu POW có thể thành công trong việc đàm phán thu hồi các khoản phải thu quá hạn từ Cà Mau 1&2 thì POW sẽ không phải tiếp tục trích lập dự phòng cũng như có thể hoàn nhập từ khoản đã trích lập dự phòng giúp cho LNST vượt xa kế hoạch. BVSC áp dụng mức EV/EBITDA của trung bình ngành cho POW là 6.5x tương ứng với mức giá mục tiêu là 12.300 VND/CP (tiềm năng tăng giá 15%).

Công ty cổ phần Hải Phòng (HNX: PHP): Kế hoạch kinh doanh năm 2020 của Cảng Hải Phòng (công ty mẹ) cho thấy vẫn có sự kỳ vọng tăng trưởng sản lượng và doanh thu khai thác qua cảng Tân Vũ. Tuy vậy, cảng nước sâu HICT tại Lạch Huyện và Nam Đình Vũ đã đi vào hoạt động  dẫn đến sự cạnh tranh gay gắt tại khu vực Đình Vũ. Chúng tôi đánh giá năm 2020 và 2021 sẽ tiếp tục là những năm khó khăn của PHP.

CTCP Thực phẩm Sao Ta (HSX: FMC): FMC đặt kế hoạch tương đối thận trọng cho năm 2020 với LNTT đi ngang, tăng 6% so với cùng kỳ. Chúng tôi đánh giá FMC là một doanh nghiệp tôm hoạt động rất hiệu quả, có tập khách hàng thân thiết cùng với quy trình nuôi tôm rất tốt so với các doanh nghiệp cùng ngành. Với dự định tiếp tục tăng diện tích nuôi lên 270ha của công ty, chúng tôi cho rằng FMC có thể hoàn thành kế hoạch của mình, khi đó EPS đạt 5.792 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E forward 4,5x lần.

Công ty cổ phẩn Xi măng Hà Tiên 1 (HSX: HT1): Cho năm 2020, HT1 đặt kế hoạch tăng trưởng sản lượng trên hầu hết các mảng sản phẩm chính: xi măng (+0,5% y/y), clinker (+13,0% y/y), cát tiêu chuẩn (+9,6% y/y), tuy nhiên giá bán giảm dẫn đến doanh thu kế hoạch giảm 2.9%yoy. BVSC cho rằng HT1 ở vị thế cạnh tranh để hưởng lợi từ phục hồi tiêu thụ xi măng và gia tăng đầu tư công trong giai đoạn tới. HT1 cũng chi trả cổ tức hấp dẫn với suất cố tức trong khoảng 7,3-8,8%. Giả định HT1 hoàn thành kế hoạch 2020, EPS ước tính đạt 1.740 đồng/ cp, theo đó giao dịch tại mức P/E forward 2020 là 7,9 lần, thấp hơn mức trung bình 3 năm là 9,1 lần.

Ngân hàng TMCP Phát triển Tp.Hồ Chí Minh (HSX: HDB): HDB là một trong số ít những NHTM đặt KH LNTT tăng trưởng dương trong 2020. Tính đến hết Q1/2020, dư nợ tín dung của HDB đã tăng trưởng 5,9% ytd, cũng nằm trong số it các NH có tăng trưởng tín dụng tích cực trong Q1/2020. BVSC dự báo LNTT của HDB đạt 5.561 tỷ VNĐ (+10,5%yoy) dựa trên giả định tín dung tăng trưởng 15% và NIM bằng 2019, nợ xấu 1,6%. BVPS 2020 dự báo đạt 24.140 tỷ. Chúng tôi định giá HDB ở mức 29.000, tương đương với P/B 2020 là 1,2 lần. Việc phát hành trái phiếu chuyển đổi có thể giúp giảm chi phí huy động của HDB nếu phát hành được ở lãi suất thấp, tuy nhiên cũng sẽ có rủi ro pha loãng đối với cổ đông nếu giá chuyển đổi thấp hơn so với giá thị trường.

Ngân hàng TMCP Sài Gòn - Hà Nội (HNX: SHB): Chất lượng tài sản giảm sút mạnh, trong đó nợ xấu tăng 26,3% và nợ nhóm 2 tăng 63%, do vậy có rủi ro nợ xấu sẽ tiếp tục tăng mạnh trong các quý tiếp theo. Chúng tôi cho rằng SHB sẽ phải đánh đổi giữa việc hoàn thành kế hoạch lợi nhuận và duy trì chất lượng tài sản. Nếu muốn duy trì chất lượng tài sản như cuối 2019, SHB sẽ khó hoàn thành kế hoạch lợi nhuận năm nay (LNTT tăng 8%yoy). Về định giá, chúng tôi cho rằng giá trị hợp lý của SHB là 10.000 VNĐ/CP với P/B hợp lý 0.9 lần.

Cập nhật một số doanh nghiệp khác: GEG, GHC, HNA, KDC, KDF, NTC, PEG, SVI, TAC, TID.

Báo cáo lần đầu ABI - OUTPERFORM - Thị trường ngách còn nhiều tiềm năng tăng trưởng

Hiện tại ABI đang được giao dịch với mức P/B cao hơn so với trung bình Việt Nam và thấp hơn so với trung bình khu vực và so với lịch sử. Cho mục tiêu ngắn hạn 2020, chúng tôi cho rằng với tốc độ tăng trưởng cao cùng hoạt động kinh doanh hiệu quả, ABI sẽ được thị trường chấp nhận ở mức cao hơn so mới mặt bằng chung của ngành. Chúng tôi xác định mức giá mục tiêu cho năm 2020 là 32.698 VNĐ/cổ phiếu và đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu ABI.

Báo cáo Đại hội cổ đông HT1 6.2020 – Kỳ vọng thị trường xi măng hồi phục trong 2H 2020

Giả định rằng HT1 hoàn thành mục tiêu kinh doanh năm 2020, EPS FY20 của công ty ước tính đạt 1.740,3 đồng/cp. Tại mức giá ngày 12/06/2020 là 13.700 đồng/cp, HT1 giao dịch tại mức P/E FY20 là 7,9 lần so với mức trung bình 9,1 lần trong 3 năm qua. Theo BVSC, HT1 có sự tiếp xúc tốt nhất đối với việc thị trường xi măng phục hồi, với xu hướng tăng cường đầu tư cơ sở hạ tầng từ Chính phủ Việt Nam trong thời gian tới. Điều này nhờ những lợi thế cạnh tranh sau: 1) Vị thế thống lĩnh với 30,2% thị phần ở thị trường miền Nam; 2) Chuỗi giá trị clinker/máy xay tích hợp cao; 3) Tài sản thương hiệu mạnh cùng với danh mục sản phẩm đa dạng nhất; 4) Mạng lưới phân phối rộng; và 5) Tiềm lực tài chính vững chắc hơn nhờ những nỗ lực giảm dư nợ ngoại hối. Cổ tức tiền mặt FY19/20 là 1.000-1.200 đồng/cp sẽ đóng vai trò động lực hỗ trợ với suất cổ tức hấp dẫn từ 7,3-8,8% so với giá hiện hành.

Báo cáo Đại hội cổ đông Ricons 6.2020 – Dự kiến niêm yết trên HOSE vào tháng 2/2021; BLĐ kỳ vọng thị trường xây dựng phục hồi vào giữa năm 2021

  

Trong khi các doanh nghiệp lớn trong ngành như CTD hay HBC đang gặp khó khăn với triển vọng tăng trưởng kinh doanh, chúng tôi tin rằng Ricons được trang bị tốt để vượt trội hơn đối, mở rộng thêm thị phần nhờ những lợi thế cạnh tranh sau: 1) Củng cố tài sản thương hiệu (top 3 nhà thầu lớn nhất; hơn 15 năm hoạt động) và mối quan hệ chặt chẽ với các nhà phát triển dự án khu dân cư và khu công nghiệp; 2) Chuỗi giá trị tích hợp cao từ kinh doanh vật liệu, tư vấn xây dựng, thiết kế, thi công, môi giới BĐS cho đến dịch vụ quản lý BĐS, sẽ giúp gia tăng khả năng cạnh tranh đấu thầu và lợi nhuận cho công ty; 3) Bảng cân đối kế toán mạnh là điều kiện tiên quyết giúp chiếm lĩnh nhiều thị phần hơn trong môi trường đầy cạnh tranh, cho phép công ty không phải chịu gánh nặng chi phí lãi vay đồng thời nắm bắt mọi cơ hội đầu tư để hợp tác với các nhà phát triển BĐS để không chỉ tối thiểu áp lực cạnh tranh mà còn thúc đẩy lợi nhuận. Dù KQKD tăng trưởng nhanh chóng, kết quả hoạt động năm 2019 của Ricons (DT thuần/LN: 8,8 nghìn tỷ/358 tỷ đồng) vẫn còn kém xa CTD (DT thuần/LN: 23,7 nghìn tỷ/ 711 tỷ đồng) và HBC (DT thuần/LN: 18,6 nghìn tỷ/ 407 tỷ đồng), tạo dư địa tăng trưởng trong tương lai.

Giả định Ricons hoàn thành mục tiêu kinh doanh năm 2020, EPS FY20 ước tính đạt 7.890,7 đồng/cp. Giá cổ phiếu trên sàn OTC hiện phúc hồi tốt, đạt 65.000 đồng/cp - Ricons hiện giao dịch tại mức P/E forward năm FY20 là 8,2 lần.

 

Báo cáo Đại hội cổ đông NT2 6.2020 – NEUTRAL - Kế hoạch lợi nhuận giảm cho năm 2020

NT2 là doanh nghiệp hoạt động tốt và thường xuyên trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ cao. Tuy nhiên, kết quả kinh doanh của NT2 sẽ sụt giảm nhẹ trong năm 2020 và 2021 do giá trên thị trường cạnh tranh dự kiến sẽ thấp hơn cũng như giá cố định giảm khi ký lại hợp đồng PPA. Do đó chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị NEUTRAL đối với cổ phiếu NT2. Mức giá mục tiêu cho NT2 theo Phương pháp DCF là 21.800 VND/CP, cao hơn 2,1% so mức giá đóng cửa ngày 17/6/2020 là 21.350 VND/CP.

Báo cáo cập nhật BMP 6.2020 – OUTPERFORM - BMP đặt mục tiêu tăng trưởng LNTT 2 chữ số, tăng chính sách cổ tức tiền mặt năm FY19-20

BMP đóng cửa ở mức 49.700 đồng/cp vào ngày 17/6/2020, giao dịch tại mức EV/EBITDA năm 2020 là 3,8 lần và P/E năm 2020 đạt 8,4 lần so với mức bình quân ngành là 5,3 lần và 10,3 lần. Chúng tôi nhận thấy BMP hấp dẫn với vị thế dẫn đầu thị trường trong thị trường ống nhựa tại Việt Nam, định giá hấp dẫn, lợi nhuận vượt trội, vị thế tài chính tốt và suất cổ tức hấp dẫn. Duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với mức giá kỳ vọng 1 năm không đổi là 63.000 đồng/cp (lợi nhuận kỳ vọng đạt 26,8%, PER hợp lý là 10,7 lần).

Chúng tôi duy trì quan điểm rằng BMP ở vị thế cạnh tranh để hưởng lợi nhiều nhất từ sự hợp nhất của ngành công nghiệp ống nhựa và việc đầu tư cơ sở hạ tầng gia tăng ở Việt Nam nhờ: 1) Tài sản thương hiệu mạnh cùng với mạng lưới phân phối rộng khắp; 2) Bảng cân đối kế toán chắc chắn và dòng tiền hoạt động mạnh là điều tiên quyết để vượt lên các đối thủ, nhờ không phải chịu gánh nặng chi phí lãi vay, tiềm năng lợi nhuận tốt nhất và dư địa gia tăng thị phần; 3) Chuỗi sản xuất bật nhất, không phụ thuộc nhập khẩu (97-98% nguyên liệu đầu vào có nguồn gốc trong nước); và 4) Đội ngũ lãnh đạo hàng đầu. Những lợi thế cạnh tranh này chứng minh đã trang bị BMP riêng biệt, đã mang lại nhiều thành quả, đặc biệt là trong bối cảnh dịch COVID-19 gây nhiều trở ngại.

Báo cáo cập nhật MSN 6.2020 – NEUTRAL - VCM tăng trưởng doanh thu khả quan với hiệu quả hoạt động được cải thiện

BVSC tin rằng việc LNST giảm mạnh trong năm đầu tiên hợp nhất VCM là điều đã được thị trường dự đoán khá nhiều. Điều này sẽ tạo ra mức cơ sở thấp, tạo nền cho sự tăng trưởng mạnh trong năm 2021 khi các mảng kinh doanh mới của MSN như bán lẻ và thịt tiếp tục tăng tốc. Chúng tôi ước tính giá mục tiêu theo phương pháp SOTP là 70.000 đồng/cp và tạm thời giữ khuyến nghị NEUTRAL do MSN đã tăng hơn 20% trong 2 tháng qua.

Báo cáo cập nhật MWG Q2.2020 - OUTPERFORM - Chờ đợi câu chuyện tăng trưởng hồi phục và kì vọng về BHX trong 2021

BVSC dự báo doanh thu và LNST 2020 đạt lần lượt 114.415 tỷ VNĐ (+12,0% yoy) và 3.466 tỷ VNĐ (-9,6% yoy), trong đó doanh thu từ ICT đi ngang và doanh thu từ BHX là 22.065 tỷ, lỗ từ BHX là -1.240 tỷ. Doanh thu và LNST của MWG trong 2021 sẽ hồi phục mạnh mẽ lên 142.160 tỷ VNĐ (+24,2% yoy) và 4.933 tỷ (+42,3% yoy).  
Trong ngắn hạn (từ giờ đến hết 2020), hoạt động kinh doanh của MWG sẽ không có biến động đáng kể so với KHKD 2020 của doanh nghiệp cũng như dự báo của chúng tôi. Tăng trưởng âm cùng với việc phát hành ESOP cho 2019 có thể được thực hiện trong H2/2020 có thể khiến giá cổ phiếu không không chuyển biến tích cực ngay trong ngắn hạn. Do vậy chúng tôi khuyến nghị NEUTRAL với MWG trong H2/2020. Về dài hạn, chúng tôi vẫn đánh giá cao khả năng duy trì và củng cố vị thế đầu ngành của MWG trong ngành hàng điện thoại và điện máy cũng như triển vọng dài hạn tại BHX, đặc biệt khi mục tiêu đạt điểm hòa vốn được ưu tiên trong năm sau. Câu chuyện tặng trưởng hồi phục mạnh trong 2021 cộng với kì vọng về chuỗi BHX sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu trong năm sau. Với định giá 124.500 VNĐ (+50,9% so với giá đóng cửa ngày 11/6/2020), chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM dài hạn cho MWG.

Báo cáo cập nhật IMP 6.2020 – OUTPERFORM - Tiềm năng mới từ câu chuyện M&A, tuy nhiên HĐKD bị sụt giảm trong ngắn hạn do ảnh hưởng từ COVID-19

Chúng tôi cho rằng khó khăn ngắn hạn sẽ không ảnh hưởng quá nhiều đến hoạt động cốt lõi và giá trị của công ty trong tương lai. Vì vậy, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với kỳ vọng dài hạn, mức giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 68.100 VND/CP, +21,2% so với giá đóng cửa ngày 11/6/2020. Chúng tôi cũng sử dụng thêm phương pháp so sánh ngang EV/EBITDA để có thêm góc nhìn về tác động của thương vụ M&A có thể xảy ra trong tương lai giữa SK và Imexpharm. Chúng tôi đưa ra mức giá tham khảo là 82.200 VND/cổ phiếu, tương ứng với mức EV/EBITDA năm 2020 là 13,0x lần. Tuy nhiên, đây là câu chuyện dài hơi và chưa hoàn toàn chắc chắn, do đó, nếu xuất hiện những thông tin không được như kỳ vọng, chúng tôi vẫn cho rằng đó sẽ là cơ hội tốt để tích luỹ IMP cho mục tiêu đầu tư dài hạn, khi đây là một doanh nghiệp có hoạt động bền vững và tiềm năng tăng trưởng cao trong tương lai.

Imexpharm hiện đang có kế hoạch chia cổ tức và thưởng cổ phiếu với tổng tỷ lệ 40%, bao gồm chi trả cổ tức 10% bằng tiền mặt và 30% bằng cổ phiếu.

 

 
 
 

Hội sở

Địa chỉ: Số 72 Trần Hưng Đạo, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
Điện thoại: (84-24) 3928 8080  -   Fax: (84-24) 3928 9888
Email: info-bvsc@baoviet.com.vn

Chi nhánh Hồ Chí Minh

Địa chỉ: Lầu 8, Tòa nhà Tập đoàn Bảo Việt, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp.HCM
Điện thoại: (84-28) 3914 6888  -   Fax: (84-28) 3914 7999
Email: info.hcm@baoviet.com.vn